壓榨利潤(rùn)谷底漸顯 豆類底部或已不遠(yuǎn)
受美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份供需報(bào)告超預(yù)期利空影響，豆類期價(jià)加速探底且“豆強(qiáng)油弱”特征越發(fā)明顯，導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)繼續(xù)下滑，由此也為價(jià)格底部的探明創(chuàng)造了條件。
如果按照78%出粕率、18%出油率和150元/噸加工費(fèi)用測(cè)算，目前大連地區(qū)大型油廠加工國(guó)產(chǎn)大豆利潤(rùn)為-555元/噸。若使用進(jìn)口大豆，考慮到1-2個(gè)月左右到港、分銷、壓榨等環(huán)節(jié)的時(shí)間周期，11月中旬壓榨標(biāo)的對(duì)應(yīng)的可能是9月底到貨的高價(jià)美國(guó)大豆，原料成本在4800-5000元/噸，壓榨虧損程度則接近600元/噸。
表面看，自上而下的成本傳導(dǎo)和自下而上的行業(yè)反饋均導(dǎo)致壓榨景氣度持續(xù)低迷，令油廠苦不堪言。但對(duì)比2006年以來壓榨利潤(rùn)明顯的三次底部，剔除飽受金融危機(jī)之痛的2008年，壓榨效益在8月中旬至12月連續(xù)試底外，其余兩次（2010年6月下旬和2011年12月底）均在前低支撐下快速復(fù)蘇，并且伴隨豆類三品種的集體上行。
就現(xiàn)實(shí)情況看，為應(yīng)對(duì)開機(jī)即虧的慘狀，多數(shù)油廠已進(jìn)入停產(chǎn)檢修期，整體產(chǎn)能利用率已較9月初下滑了17.78%至44.22%，意味著9、10月份油粕產(chǎn)量可能分別縮減了14萬噸和60萬噸，這在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的四季度實(shí)屬罕見。理論上，壓榨虧損擴(kuò)大將倒逼大豆加工商在期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向提油的套利交易，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)壓榨虧損，但大豆期價(jià)在弱勢(shì)中仍然顯強(qiáng)的事實(shí)，令這一推斷站不住腳，相反，資金對(duì)大豆期貨接盤卻相對(duì)活躍。
這種矛盾令市場(chǎng)表現(xiàn)更加分化：如果油粕期價(jià)深不見底，大豆壓榨行業(yè)將可能面臨較2008年更大力度的洗牌過程，甚至要遠(yuǎn)壞于油脂限價(jià)令期間的表現(xiàn)，不僅中小企業(yè)紛紛倒閉，大型油廠也難逃巨虧，不利于整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。筆者認(rèn)為，問題化解的唯一途徑便是壓榨效益的止跌回暖，并可能通過豆粕價(jià)格率先“突圍”的方式作為指引。
事實(shí)上，油廠大豆庫存的增加和港口庫存的減少，反映出油廠主動(dòng)放緩壓榨需求和推遲進(jìn)口的策略和決心。而這種防御性的保價(jià)行為，也會(huì)引發(fā)下游飼料養(yǎng)殖和油脂行業(yè)的連鎖反應(yīng)。盡管三季度豬肉需求持續(xù)低迷，但并未誘發(fā)養(yǎng)殖戶大規(guī)模拋養(yǎng)和淘汰能繁母豬現(xiàn)象，存欄量不減反增。伴隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)復(fù)蘇，在后備母豬趨于增加、蛋白豆粕消費(fèi)料將釋放的背景下，短期油廠壓榨利潤(rùn)的企穩(wěn)還可能寄望在豆粕身上。據(jù)悉，目前國(guó)內(nèi)豆粕商業(yè)庫存約為90萬噸，未執(zhí)行合同為130萬噸，供需存在較大缺口，仍處于賣方市場(chǎng)氛圍中。如果壓榨商在年底前將開工率限制在45%以下的低位水平，不僅油粕去庫存化會(huì)加快，供應(yīng)偏緊格局也有望體現(xiàn)。
要說明的是，大豆期貨理論壓榨利潤(rùn)谷底出現(xiàn)通常較現(xiàn)貨市場(chǎng)提前2-4周左右。按照11月12日豆類指數(shù)收盤價(jià)估算，大豆期貨壓榨效益再度下探至約-575.66元/噸，較上周五虧損幅度擴(kuò)大102.4元/噸，預(yù)示現(xiàn)貨壓榨虧損還會(huì)進(jìn)一步加深，導(dǎo)致油廠的限產(chǎn)行動(dòng)不會(huì)立即對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生立竿見影的效果。但因11月底、12月初臨儲(chǔ)大豆收購政策可能公布，加之油脂進(jìn)入節(jié)日備貨周期，屆時(shí)，壓榨效益或?qū)⒚媾R向上修正的拐點(diǎn)。
從期貨盤面看，目前1301合約和1305合約大豆壓榨利潤(rùn)分別為-327元/噸和-716元/噸，顯示后期5月合約向上修復(fù)意愿將更加強(qiáng)烈。由于大豆、豆油呈現(xiàn)正向價(jià)差排列，豆粕為反向價(jià)差，說明豆粕在1月合約壓榨效益中的貢獻(xiàn)度較豆油偏高，這與現(xiàn)貨市場(chǎng)交相呼應(yīng)。但在遠(yuǎn)期，豆油將會(huì)承擔(dān)重任，推動(dòng)壓榨效益逐漸走暖。
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