依舊看好債市規(guī)避短期融資券
信用風(fēng)險(xiǎn)事件肯定是要爆發(fā)一件的，2013年估計(jì)沒問題，應(yīng)該2014年、2015年會(huì)有人還債壓力比較大。
2013年的債市是繼續(xù)調(diào)整的行情還是迎來牛市的下半場(chǎng)？第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》就此專訪了北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān)喬嘉。
《財(cái)商》：你對(duì)2013年債市總體行情有什么看法？
喬嘉：我們現(xiàn)在對(duì)政策的方向和政策實(shí)施以后的效果還有疑慮，從目前時(shí)點(diǎn)看，存款準(zhǔn)備金率仍然處于歷史高位，但是影子銀行已經(jīng)解決了很多融資問題。如果以后真的降準(zhǔn)，加上影子銀行的存在，影響之大無(wú)法想象。
比較好的一點(diǎn)是，影子銀行畢竟不是銀行，出了問題不會(huì)100%影響到銀行體系，影子銀行某種程度上已經(jīng)把風(fēng)險(xiǎn)從銀行體系轉(zhuǎn)到體系外。銀行對(duì)于我來說最重要的不是信貸，是結(jié)算。
2013年，我們要思考的是如何把城投債和地方政府以及地方政府所代表的金融體制分開，只要把這個(gè)問題解決了，債券市場(chǎng)和金融體系就會(huì)有更良好的發(fā)展。但是在這個(gè)還沒解決之前，我們(投資策略)還會(huì)是現(xiàn)在這樣的，就是一邊抓，一邊放。
整體情況看，城鎮(zhèn)化的發(fā)展肯定會(huì)推動(dòng)更多的債券融資。但必須是直接融資，不能又變成全部是銀行兜底，那就又變成銀行貸款了。
直接債券融資是大勢(shì)所趨，直接供給會(huì)超過現(xiàn)在的幅度。良好的城鎮(zhèn)化發(fā)展需要錢，2013年債券市場(chǎng)也應(yīng)該還好，2014年、2015年再融資壓力會(huì)很大。所以2014年、2015年之前，整個(gè)社會(huì)要對(duì)城投債、基礎(chǔ)債的再融資有一個(gè)認(rèn)可，這個(gè)認(rèn)可一定要基于對(duì)它和銀行、地方政府關(guān)系的明確，買方的意識(shí)需要提高。
《財(cái)商》：2013年你們關(guān)注哪些投資標(biāo)的？
喬嘉：還是做城投債。我們做城投債很挑剔，我們買的20多只債券，我都過去實(shí)地看過。城投債還是我們主要的方向。
首先城投債多，其次它多有多的道理。如果去過中國(guó)小城市，就可以知道這些地方還是需要發(fā)展的，還是需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。
我自己認(rèn)為我能明白城投債、城鎮(zhèn)化，如果我能明白一個(gè)企業(yè)是怎么回事，我也會(huì)投資，我也有一些產(chǎn)業(yè)債。
《財(cái)商》：2013年你們有什么配置策略？
喬嘉：我們首先持有到期，其次我們要找在游戲里懂規(guī)矩的品種，不能拿國(guó)家的信譽(yù)隨便來。發(fā)債的時(shí)候就能看出他們是否尊重市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)的我們就看一下。
《財(cái)商》：你們?cè)趺纯雌髽I(yè)債、公司債2013年的投資機(jī)會(huì)？
喬嘉：2013年企業(yè)債會(huì)不會(huì)出事我不知道，中國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件肯定是要爆發(fā)一件的，2013年估計(jì)沒問題，應(yīng)該2014年、2015年會(huì)有人還債壓力比較大。公司債利率太低，我們不怎么看，而且上市公司資質(zhì)也不是很好。
《財(cái)商》：2013年是否會(huì)關(guān)注可轉(zhuǎn)債？
喬嘉：可轉(zhuǎn)債是流動(dòng)性很好的指標(biāo)，我會(huì)關(guān)注，但是很少投資。股市有機(jī)會(huì)它就有機(jī)會(huì)，要是流動(dòng)性好了，股市也就有機(jī)會(huì)了。2013年可轉(zhuǎn)債與股市的關(guān)系應(yīng)該很緊密。
從理論上看，可轉(zhuǎn)債應(yīng)該跟著股市走，現(xiàn)在的趨勢(shì)也是?？赊D(zhuǎn)債的股性已經(jīng)很強(qiáng)了，把可轉(zhuǎn)債賣成股票也是一筆劃算的買賣。但不一定投資可轉(zhuǎn)債就比投資股票好，必須是可轉(zhuǎn)債是有股性的。買可轉(zhuǎn)債比買股票好的一點(diǎn)是，可轉(zhuǎn)債起碼有個(gè)底線。
《財(cái)商》：2013年債市可能有什么投資風(fēng)險(xiǎn)？
喬嘉：風(fēng)險(xiǎn)主要在兩方面，首先信用事件如果再出現(xiàn)的話，就是個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，它的同質(zhì)性可能會(huì)導(dǎo)致一只債券出事以后，投資者會(huì)認(rèn)為所有債券都一樣，那就麻煩了。
第二個(gè)是流動(dòng)性的不確定性。雖然沒有降準(zhǔn)備金率，但是市場(chǎng)也解決了很多問題。流動(dòng)性并不那么緊了，但對(duì)銀行的管控應(yīng)該會(huì)很嚴(yán)。
總體我認(rèn)為2013年中國(guó)的流動(dòng)性政策和貨幣政策會(huì)比現(xiàn)在先進(jìn)，2013年的流動(dòng)性會(huì)比較有針對(duì)性。4萬(wàn)億的結(jié)果是錢沒有到該去的地方，這次會(huì)去它該去的地方。
《財(cái)商》：2013年債市有沒有什么品種是你們規(guī)避的？
喬嘉：短期融資券。出事的都是它，它是一年期，銀行經(jīng)常拿這個(gè)變相延期貸款。比如貸款到期了你沒錢還，銀行就發(fā)個(gè)短融券給你。
債這個(gè)東西就怕借短錢，我今天借給你100萬(wàn)，讓你明天還給我，你肯定能還，因?yàn)槟闶裁炊紱]做，但是借給你一個(gè)月，去做一件事，一個(gè)月之后你肯定還不了。在短時(shí)間里，錢的運(yùn)用效率其實(shí)是很低的，比如你借了1億元，利息是5%，很難還。幾乎沒有一件事可以一年有5%左右的收益，還能讓本金全身而退。
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