債券市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊
2013年信用債市場(chǎng)展望
2012年談?wù)摰母嗍切庞脗袌?chǎng)的投資機(jī)會(huì)，而“風(fēng)險(xiǎn)”可能是2013年信用債市場(chǎng)的主基調(diào)。
從海外經(jīng)濟(jì)看，預(yù)期海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前低后高，整體好于2012年。
具體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光顯現(xiàn)，房地產(chǎn)回暖，就業(yè)市場(chǎng)改善，兩黨妥協(xié)下“財(cái)政懸崖”問題并不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次衰退。歐洲稍微差一些，經(jīng)濟(jì)處于“U”型的底部，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需很長(zhǎng)時(shí)間，但隨著政治博弈的明朗，歐債的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊也有望較2012年明顯緩和。
從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，城鎮(zhèn)化是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。在此帶動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階是采取“下行－穩(wěn)定－再下－再穩(wěn)”的漸進(jìn)方式進(jìn)行。而短期內(nèi)，房地產(chǎn)復(fù)蘇，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存行為均是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的積極因素。因此認(rèn)為2013年經(jīng)濟(jì)要好于2012年，趨勢(shì)上會(huì)前穩(wěn)后升。
2013年信用債市場(chǎng)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放：首先總量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)繼續(xù)惡化，但微觀的部分行業(yè)仍面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的惡化。
其次，二次城鎮(zhèn)化的過程意味著信用風(fēng)險(xiǎn)的遷移和下沉，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的途徑增多。未來未必是信用債的違約，但其他融資工具的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到信用債市場(chǎng)。影子銀行的清理可能成為信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的導(dǎo)火線。第三，目前信用債收益率水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)程度并不高。
并且在同時(shí)，2013年信用債市場(chǎng)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：首先，從基本面看，債券市場(chǎng)流動(dòng)性并不會(huì)比2012年更加寬松。其次，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要加大社會(huì)融資總量的規(guī)模，這意味著信用債供給壓力大。第三，影子銀行監(jiān)管的不確定性加大信用債資金來源的不確定性，并加大市場(chǎng)資金面的波動(dòng)。第四，債券市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大類資產(chǎn)輪動(dòng)引發(fā)的流動(dòng)性從債市轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第五，保險(xiǎn)等信用債市場(chǎng)投資主體隨著投資范圍的擴(kuò)大，降低對(duì)信用債的需求。
2012年的“大年”行情很難延續(xù)，2013年信用債更可能是小年行情。從收益率來看，年底比年初收益率會(huì)出現(xiàn)一定幅度上行，凈價(jià)略有虧損，但如果算上票息，全年看債券仍有正收益。
2013年上半年經(jīng)濟(jì)確認(rèn)底部，個(gè)別行業(yè)和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放仍不能回避，信用利差不支持繼續(xù)下降。影子銀行清理加大低評(píng)級(jí)債市的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，如果清理力度大，風(fēng)險(xiǎn)釋放也會(huì)更大。
綜合看，上半年收益率有向上的風(fēng)險(xiǎn)。下半年經(jīng)濟(jì)回升，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)降低，基于信用資質(zhì)的擔(dān)心將會(huì)明顯緩和。但隨著通脹抬頭，債券市場(chǎng)將出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用債流動(dòng)性利差擴(kuò)大幅度超過信用資質(zhì)擔(dān)心下降對(duì)信用利差的縮小幅度，整體信用債市場(chǎng)同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)。
不過，如果上半年調(diào)整的幅度較大，使得信用債絕對(duì)收益率出現(xiàn)明顯的回升后，信用債的防御性也會(huì)加強(qiáng)，即使下半年面臨債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，足夠高的票息反而使得信用債成為更好的抵御債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的品種。
從收益率曲線看，過于平坦，這導(dǎo)致從絕對(duì)和相對(duì)防御性上看，長(zhǎng)久期信用債投資價(jià)值不高，短融性價(jià)比更高。
從具體品種看，低評(píng)級(jí)投資價(jià)值彈性最大，介入時(shí)點(diǎn)不對(duì)，收益差別大，2012年采取持有是最佳投資策略，而2013年更需要重視波段操作。高評(píng)級(jí)全年缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。因此，建議目前以短期融資券等短久期的券種為主，等待信用債市場(chǎng)調(diào)整后的機(jī)會(huì)。
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