債市掃黑或有更大案件 業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議丙類戶存留
另一位債券元老級(jí)人物徐大祝亦可能涉案的消息引起了業(yè)內(nèi)更大的波瀾。徐大祝供職于齊魯銀行，而鄒昱所在的萬(wàn)家基金大股東為齊魯證券，與齊魯銀行同屬山東國(guó)資兄弟單位。
與交易所市場(chǎng)的集合競(jìng)價(jià)撮合成交不同，銀行間債券市場(chǎng)參與者以詢價(jià)方式與自己選定的交易對(duì)手逐筆達(dá)成一對(duì)一交易，小圈子、人脈資源在做債券投資時(shí)異常重要。由于上述可能涉案的都屬于機(jī)構(gòu)固定收益部門負(fù)責(zé)人，更引起了業(yè)內(nèi)對(duì)團(tuán)體作案的猜測(cè)。
上述事件從基金、券商蔓延至銀行，業(yè)內(nèi)各種傳言不斷升級(jí)，諸如大銀行相關(guān)人士也涉嫌被調(diào)查等等版本傳出。
深圳一家基金公司做固定收益的人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)直言，他感覺(jué)這些事情背后應(yīng)該有更大的案子可能爆出。
債市去杠桿？
債券市場(chǎng)三位風(fēng)云人物紛紛涉嫌調(diào)查，還是著實(shí)引起了不小的“地震”。
4月18日，7天質(zhì)押式回購(gòu)放量超過(guò)1100億元，以信用債為代表，債市整體收益率出現(xiàn)了小幅上揚(yáng)，券商、城商行等機(jī)構(gòu)紛紛自查降杠桿，農(nóng)村信用合作聯(lián)社這類主要參與代持方都要求代持機(jī)構(gòu)拿回債券，拋券行為造成債市短期供給增加。一些交易員驚呼，“去杠桿，要有人爆倉(cāng)了！”
而“代持”也因?yàn)猷u昱可能涉案于此而成為敏感詞。
在連續(xù)數(shù)起股票基金公募“老鼠倉(cāng)”事件后，債券市場(chǎng)異常價(jià)格波動(dòng)的確已經(jīng)成為證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，今年初，相關(guān)監(jiān)管部門人士曾對(duì)記者透露，債券灰色利益鏈也是可能涉及利益輸送的重災(zāi)區(qū)。但由證監(jiān)會(huì)稽查處理的各類案件線索，大部分還是來(lái)自于滬深交易所的日常監(jiān)測(cè)，銀行間市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)監(jiān)控相對(duì)更多。“債券交易素來(lái)都是‘走量不走價(jià)’，資金量巨大，隨便一筆上億的單子，幾個(gè)點(diǎn)的小差價(jià)就是幾十萬(wàn)，利益誘惑巨大?！鄙虾Ｒ患一鸸镜幕鸾?jīng)理稱。
不過(guò)不少債券界人士認(rèn)為，“代持”交易在此次事件中有些被放大、被扭曲，對(duì)于這種交易，他們更常會(huì)使用“準(zhǔn)買斷式回購(gòu)”一詞。
“代持”不需要在銀行間市場(chǎng)登記，而是一種表外的隱蔽性回購(gòu)。如果某基金經(jīng)理進(jìn)行了一筆代持，在托管行也只能表現(xiàn)為一筆賣出行為，是由機(jī)構(gòu)間私下約定合同，持券方把債券過(guò)戶給第三方賬戶，再與對(duì)方私下約定時(shí)間與價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，在這個(gè)過(guò)程中債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益仍由機(jī)構(gòu)承擔(dān)，對(duì)方賺取高于同業(yè)拆借的資金利率。
深圳一位資深債券基金經(jīng)理表示，代持這種準(zhǔn)買斷式回購(gòu)，是正常的債券交易行為，銀行間市場(chǎng)規(guī)定回購(gòu)比例上限不能超過(guò)40%，如果將代持計(jì)算在內(nèi)，在40%以內(nèi)就是合理合規(guī)的交易，如果總杠桿超過(guò)了這一比例，有可能合理不合規(guī)，要看用途所在，但僅是代持超比例不會(huì)涉及違法問(wèn)題。
對(duì)于公募基金而言，代持更被常用作流動(dòng)性管理的手段，銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行回轉(zhuǎn)式交易不能做到T+0，如果連續(xù)幾天基金出現(xiàn)明顯贖回，資金頭寸不夠，就只能選擇約定式的回購(gòu)，也就是代持，來(lái)解決當(dāng)期流動(dòng)性問(wèn)題。
代持交易第二大目的是為了放大杠桿，其間利率下降，獲利空間相應(yīng)放大，通常債券或者貨幣基金的收益長(zhǎng)期不合理地高出同類，都有進(jìn)行了代持違規(guī)交易的嫌疑。2006年的貨幣基金風(fēng)波中，也有基金經(jīng)理大量使用代持，以不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)做高收益做大規(guī)模。
實(shí)際上，這種操作并非穩(wěn)賺不賠，遇到利率上升就很可能出現(xiàn)虧損。如果使用債券代持進(jìn)行虛假交易短期做高業(yè)績(jī)，放在外面被代持的債券收益率越來(lái)越低，但最終仍要收回，亦是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚的過(guò)程。2011年10月份，城投債引發(fā)的一輪債市下跌中，一些券商就是因?yàn)榇罅康膫忠l(fā)流動(dòng)性危機(jī)而爆倉(cāng)。
上述那位深圳的債券基金經(jīng)理認(rèn)為，債券代持、遠(yuǎn)期合約都是標(biāo)準(zhǔn)的債券交易手段，是不可回避的流動(dòng)性支持的手段，其風(fēng)險(xiǎn)在于，這類資產(chǎn)存在于表外，機(jī)構(gòu)要有內(nèi)部記錄，要能掌握自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，了解被代持的債券在外面是何種狀態(tài)，能否做到點(diǎn)對(duì)點(diǎn)收回。
目前僅有的是監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行從事此類業(yè)務(wù)的警示和禁止，但是代持交易常常會(huì)造成交易價(jià)格偏離市場(chǎng)正常水平，由于銀行間債券市場(chǎng)一對(duì)一交易，這種在表外未被監(jiān)管到的交易可能存在利益輸送的隱患，有相關(guān)投資人可能在私下協(xié)議中接受返點(diǎn)、回扣等行為。但是所有交易都是留痕的，如果長(zhǎng)期出現(xiàn)價(jià)格大幅偏移，或者和同一個(gè)交易對(duì)手頻繁交易，都可能引起監(jiān)管注意。“基金經(jīng)理在外面代持，時(shí)間久了也被稱為養(yǎng)券，比例超過(guò)了基金合同中回購(gòu)的比例，且所得收入如果歸入基金資產(chǎn)，這種行為應(yīng)算是違規(guī)；如果收入留給了基金經(jīng)理或者公司相關(guān)高管等個(gè)人，這就涉嫌老鼠倉(cāng)，屬于違法行為了。”一家私募基金的債券基金經(jīng)理稱。
2006年前后貨幣基金因違規(guī)代持等交易虛高業(yè)績(jī)做大規(guī)模最終風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)的解決方案是許多基金經(jīng)理調(diào)崗或離職，由基金公司自有資金彌補(bǔ)持有人資產(chǎn)的相關(guān)損失。
上述私募基金經(jīng)理認(rèn)為，“如果長(zhǎng)期代持，按約定的價(jià)格再將債券拿回后，就很可能偏離估值，其中的原因很難界定，機(jī)構(gòu)自查也有恐慌避嫌的因素?！?/font>
深圳一家基金公司的固定收益部總監(jiān)認(rèn)為，未來(lái)將代持計(jì)入表內(nèi)，計(jì)入估值，進(jìn)一步規(guī)范化、透明化很可能是個(gè)監(jiān)管趨勢(shì)。
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