國(guó)投電力：步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)階段 投資價(jià)值顯現(xiàn)
大型發(fā)電公司：截至2011年底，公司總裝機(jī)1733萬(wàn)千瓦，屬于大型發(fā)電企業(yè)，業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于發(fā)電業(yè)務(wù)；從裝機(jī)類型來(lái)看，公司水火共濟(jì)，風(fēng)光各現(xiàn)，清潔能源占比在逐步提高。
大股東支持：國(guó)投電力2002年實(shí)現(xiàn)借殼上市，2009年向集團(tuán)定向增發(fā)，收購(gòu)了集團(tuán)國(guó)投電力公司100%的股權(quán)，從此成為集團(tuán)電力業(yè)務(wù)的唯一資產(chǎn)整合平臺(tái)。
公司通過向集團(tuán)收購(gòu)獲得了較多優(yōu)異資產(chǎn)，隨著集團(tuán)電力項(xiàng)目的逐步完善，在合適時(shí)機(jī)，我們認(rèn)為仍具有集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的可能性。
看好公司未來(lái)發(fā)展：(1)火電板塊：公司現(xiàn)有火電項(xiàng)目將受益于電價(jià)上調(diào)和煤炭?jī)r(jià)格下降，除此之外，公司作為國(guó)投集團(tuán)的唯一電力整合平臺(tái)，有望從集團(tuán)手中收購(gòu)優(yōu)異火電資產(chǎn)，公司的在建工程伊犁熱電今年年底有望進(jìn)入投產(chǎn)期，火電規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大；(2)水電板塊：二灘公司從2012年起陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，目前官地電站暫行電價(jià)為四川省標(biāo)桿電價(jià)，高于原有二灘項(xiàng)目，且2011年進(jìn)行了低電價(jià)高耗能直供電的取消，電價(jià)上調(diào)及規(guī)模擴(kuò)大將使得二灘公司盈利能力再度上升；(3)新能源業(yè)務(wù)：公司目前積極拓展風(fēng)電及光伏項(xiàng)目，選址優(yōu)異，現(xiàn)有機(jī)組利用小時(shí)較高，雖然目前新能源業(yè)務(wù)占比較少，但擴(kuò)張迅速，有望進(jìn)入大發(fā)展時(shí)期。
維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)：假定公司2012年利用小時(shí)和煤炭?jī)r(jià)格與2011年持平，可轉(zhuǎn)債于2017年轉(zhuǎn)股結(jié)束，預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為：0.15元、0.27元和0.42元，對(duì)應(yīng)PE為28.4倍、15.8倍和10.3倍。從估值角度來(lái)看，不具備明顯優(yōu)勢(shì)，在目前這種煤炭?jī)r(jià)格巨幅調(diào)整的背景下，公司受益程度相對(duì)較低，但公司水電正在進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，未來(lái)成長(zhǎng)性顯著，并且公司水火并舉，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，看好中長(zhǎng)期發(fā)展，仍維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.4元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲；(2)利用小時(shí)大幅下降；(3)電價(jià)下調(diào)；(4)在建工程延后等。
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