積成電子：業(yè)績高增長確定 未來發(fā)展具備爆發(fā)性
配網(wǎng)自動化業(yè)績彈性最大，將受益智能配網(wǎng)自動化項目進(jìn)入大規(guī)模推廣期
智能配網(wǎng)建設(shè)將迎來快速發(fā)展，預(yù)計十二五期間將在全國300 多個地級市推進(jìn)智能配網(wǎng)建設(shè)，而目前只完成了23 個城市的試點，市場空間廣闊，預(yù)計新增市場年均60 億元，隨著智能配網(wǎng)大規(guī)模推進(jìn)，配電自動化行業(yè)將迎來快速發(fā)展期。
公司配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)，在南網(wǎng)試點中承建了深圳、廣州的主站和終端建設(shè)，在國網(wǎng)試點中承建廈門、重慶、福州和沈陽等地市的配電自動化系統(tǒng)建設(shè)。未來隨著配網(wǎng)建設(shè)的鋪開，公司配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)將迎來快速增長，預(yù)計增速達(dá)50%左右。
公司配網(wǎng)自動化業(yè)績彈性最大。配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)收入占公司總收入35%，是二次設(shè)備廠商中占比最大，遠(yuǎn)高于許繼電器25%、國電南瑞12%，公司配網(wǎng)自動化業(yè)績彈性最大，隨著配網(wǎng)大規(guī)模建設(shè)，公司收入增速將超過行業(yè)增速。
智能變電站建設(shè)進(jìn)入全面建設(shè)期，公司變電站業(yè)務(wù)有望高增長
智能變電站已經(jīng)進(jìn)入全面建設(shè)時期，國網(wǎng)規(guī)劃十二五期間新建5100 個智能變電站，改造1000 個變電站，目前僅完成了230 個，未來智能變電站建設(shè)推進(jìn)速度將加快。
在智能變電站監(jiān)控業(yè)務(wù)中，公司中標(biāo)份額逐年提升，2011 年中標(biāo)份額占比在7%左右，而今年第三批招標(biāo)占比為10%，預(yù)計全年中標(biāo)份額占比較2011 年仍有提升，公司將受益智能變電站的快速推廣，預(yù)計未來保持年均30%以上增長。
電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期
目前電網(wǎng)調(diào)度進(jìn)入平穩(wěn)期，我國的電網(wǎng)調(diào)度覆蓋度較高，主要靠升級換代，公司優(yōu)勢在地調(diào)市場，地調(diào)市場年均規(guī)模為5-9 億，目前調(diào)度自動化競爭格局較為明確，公司在地調(diào)市場份額為30%左右，預(yù)計該部分業(yè)務(wù)未來維持平穩(wěn)增長。
公用事業(yè)自動化有望迎來爆發(fā)式增長
目前行業(yè)處在跑馬圈地階段，市場增長潛力巨大。公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)中系統(tǒng)類似于電力行業(yè)的用電環(huán)節(jié)(包括智能電表、采集器、集中器、主站等)，目前處于剛剛起步建設(shè)階段，隨著階梯水價、氣價的推行，傳統(tǒng)水、氣表面臨著被智能水、氣表的替代，市場增長潛力巨大，行業(yè)有望迎來爆發(fā)式增長。
公用事業(yè)自動化行業(yè)領(lǐng)先者。公司在2001 年已經(jīng)開始布局公用事業(yè)自動化，目前在智能水表模塊銷售行業(yè)處于領(lǐng)先地位，目前行業(yè)正處于高速發(fā)展期，預(yù)計公司未來保持年均40%以上增長。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2012-2014 年EPS 為0.55、0.75 和1.02 元，對應(yīng)的市盈率分別為23、17和12 倍，預(yù)計未來三年符合增速超過30%以上，同時業(yè)績也具有爆發(fā)性，我們上調(diào)公司投資評級至“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價17 元。
風(fēng)險提示
1)智能變電站、配網(wǎng)自動化建設(shè)低于預(yù)期。2)公司開拓公用事業(yè)自動化較緩慢。
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